投資要點(diǎn)

事件：11月17日晚通威發(fā)布了公司公告 ：(1)公司將與天合光能合作投資光伏產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，投資內(nèi)容包括年產(chǎn)4 萬(wàn)噸高純晶硅(40 億元)、年產(chǎn)15GW 拉棒(50 億元)、年產(chǎn)15GW 切片(15 億元)、年產(chǎn)15GW高效晶硅電池(45 億元)，通威、天合持股比例分別為65%、35%;(2)美科、天合光能擬在2020 年1 月至2023 年12 月期間分別向通威采購(gòu)6.88 萬(wàn)噸、7.2 萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)品。

優(yōu)質(zhì)硅料2021-2023 年供應(yīng)仍舊緊張，采購(gòu)能力在未來(lái)3 年內(nèi)依然是決定組件企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵因素。此前美科、天合、晶科、隆基分別與通威簽訂了硅料長(zhǎng)單，基本完全鎖定了通威股份2021-2023 年所有產(chǎn)量，體現(xiàn)出：(1)優(yōu)質(zhì)硅料供不應(yīng)求;(2)美國(guó)對(duì)新疆的制裁風(fēng)險(xiǎn)或暴露，硅片企業(yè)優(yōu)先鎖定非新疆區(qū)域硅料產(chǎn)能。

在一體化和專(zhuān)業(yè)化仍有爭(zhēng)議的情況下，通威與天合的合作開(kāi)辟了新的模式。通威作為硅料、電池龍頭企業(yè)，與組件龍頭天合光能合作，可以看作兩家專(zhuān)業(yè)化的公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也可看作為新的“一體化”入局者。我們認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)更看重的是成本、技術(shù)帶來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，淘汰了落后企業(yè)的是行業(yè)工藝和技術(shù)迭代，而非無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)或是否一體化。

龍頭廠商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，預(yù)計(jì)行業(yè)將加速集中。根據(jù)隆基、晶澳、晶科及“通威+天合”龍頭的排產(chǎn)，小企業(yè)將加速淘汰，龍頭加速集中。

通威與天合合作的硅片(拉棒+切片)產(chǎn)能主要定位于210 產(chǎn)品，差異化擴(kuò)張硅片產(chǎn)能。一方面，通威新建電池產(chǎn)線為210 向下兼容，生產(chǎn)210 電池成本*低，為保障210 大硅片充足供應(yīng)，擴(kuò)張15GW 硅片產(chǎn)能進(jìn)行匹配，以實(shí)現(xiàn)電池環(huán)節(jié)生產(chǎn)效率*優(yōu)化。另一方面，天合主推210組件，為保障其50GW 組件規(guī)劃的硅片及電池穩(wěn)定供應(yīng)，選擇與通威合作。

投資建議：光伏行業(yè)需求景氣、蛋糕持續(xù)變大是低成本龍頭企業(yè)擴(kuò)張*大的源動(dòng)力。用動(dòng)態(tài)及發(fā)展的眼光看待龍頭擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)終將是良性發(fā)展，并非惡性競(jìng)爭(zhēng)，*終出清的是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力的小企業(yè)。本次通威與天合的合作開(kāi)辟了新的光伏產(chǎn)業(yè)鏈合作模式，對(duì)于雙方均是利好，推薦通威股份，同時(shí)，我們預(yù)計(jì)明年硅料、玻璃環(huán)節(jié)將繼續(xù)延續(xù)短缺的態(tài)勢(shì)，具有突出采購(gòu)優(yōu)勢(shì)的一體化龍頭企業(yè)將快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額，推薦隆基股份、晶澳科技，建議關(guān)注陽(yáng)光電源、中信博、福萊特、亞瑪頓、東方日升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏下游需求不及預(yù)期。

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